银行股涨意味着什么(请欣赏一轮完整的银行股上涨周期)

今年以来，银行板块涨幅8.73%，在所有行业中排名第二，相对收益明显。至于原因，很容易解释，只有三张“脸”:

(1)基本面:多家银行年初披露的业绩报告取得喜人成绩，多家银行2021年利润增速超过20%；

(2)资金:机构重仓的成长股大幅下跌，资金逃向银行股等价值股避险；

(3)政策:去年底以来，稳增长的政策导向日益明显，银行股等顺周期板块受益。

那么，接下来的话题自然就是:银行股的涨势能否持续？为了回答这个问题，我们可以参考一下银行股过去在类似经济环境下的表现。

我们先借用“宽货币全信贷-稳增长”(这其实不是严谨的个人资本，而是二级市场圈约定俗成的)，意思是当经济疲软时，政府会采取宏观调控来促进经济增长，一般流程是:首先实施货币宽松，然后增加信贷投放。也就是大致三个阶段。

在本文中，我们暂将包括“宽货币-宽信贷-稳增长”三个阶段的完整周期称为“全周期”。

为此，我们翻出了我们2021年10月的报告《十年回顾:银行股在宽信用期的表现》(点击标题打开链接)，介绍了银行股在过去几轮宽信用期会有怎样的表现。

但本文浓缩提炼，只取过去几轮最典型的全周期:2014-2017年。

一、市场回顾

先拉出2013-2018年银行股的市场走势(下方紫线)。为了观察相对收益，我们还拉出了创业板指数(下面蓝线)。这是为了让两种风格的风格更加鲜明。如果观察银行股相对于大盘的收益，很多时候并不会很明显，因为银行股的走势和大盘往往是同步的)。

然后，我们也计算两者的累计相对收益(下面橙色的线)。

橙色线的含义是:其运行方向向上，表示银行股跑赢创业板，向下，表示跑输。

这个数字涵盖了从2014年到2017年的一个经典全周期。观察相对收益，明显分为三个阶段:前期赢，中期输，后期赢。

这三个阶段是否大致对应“宽货币-宽信贷-稳增长”的三个阶段？不可能完全对应，但可能有关联。

二。宽货币前后

一般2014年11月21日的首次降息是此轮宽货币的起点。但事实是，在此之前，银行股已经秘密上涨了半年多，从3月份形成的历史底部开始，以非常微弱的速度攀升。

这个比率有多弱？低到连我们的银行分析师都没怎么关注...银行指数最低3500多点，然后慢慢涨，中间偶尔涨一点点，上台阶，然后继续横盘。8月份以后，银行指数在4200点附近震荡，已经从3500点的低点上涨了20%。

同时，在此期间，银行股一度战胜创业板(图中橙色线向上)。

这个时候谁买了银行股？

有猜测认为，这段时间经济其实比较疲软，其他板块也比较疲软，所以资金可能会抛售其他板块，跑进银行股避险，因为银行股估值已经足够便宜了(行业PB处于0.8倍的历史低位)。当然也不排除在经济太差的时候，市场上最有先见之明的一小部分投资者开始预期后面会有措施，所以提前买入。

当然，毕竟有先见之明的投资者少，所以市场上并没有一致的预期，银行股在“偷偷摸摸”上涨，并没有引起太多关注。

11月21日意外降息，印证了宽货币预期，引爆市场。银行股一个多月快速上涨，形成较强的相对回报。进入2015年1月后，创业板市场也启动了，涨幅更加凶猛。银行股市场暂时停盘，基金卖出追上别人。

2015年3月后，因为地方债置换的启动，银行业迎来了积极的走势，继续上涨，但涨幅远不及创业板，严重跑输。

后来2015-2016年的股市疯狂和股灾，还有其他的资金因素，一般不认为是正常的市况，而认为是非正常的价值，直接忽略不计。

三。广泛信贷时间

2014年底，宽货币终于实现了宽信用。以金融机构贷款为代表变量，观察其2014年10月末余额同比增速，处于13.2%的低点，随后在各项政策影响下开始回升，2015年7月末达到15.5%，随后几个月维持在15.4%。

社会融合方面的其他数据也有所回升。所以宽信贷的效果更明显。

宽货币一定能带来宽信用吗？在经典的西方经济学教科书中，答案是否定的，因为当经济失灵时，就会陷入流动性陷阱，无论货币多么宽松，信贷都不会上升。但是在我们，有两个神奇的抓手，就是基建和房地产，对融资有很强的冲动。只要银根松了，这两个领域同时松了，宽信贷就能拉宽。

可惜这段时间是股市狂潮和股市暴跌，这个市场似乎并不能说明什么。所以可以借鉴其他几轮宽信贷的经验。比如2011年开始刺激经济，2012年前三季度信贷投放有所改善，实现了一轮宽信贷。

现阶段大部分时间银行股跑输创业板。

现阶段货币信贷宽松，资金充裕，银行股表现不佳。有两个可能的原因:

01

当资金注入社会后，各行各业的业务都在逐渐好转，业绩良好，基本面支撑强大。

02

充裕的资金和流动性推动成长股的市场风格(折价率越低，未来现金流的现值越大，成长股是未来现金流较大的股票；股份的价值正好相反)。

所以无论是基本面还是资金面，银行股都很难处于优势。尤其是基本面上，银行赚的是利息(债权收入)，其他行业赚的是利润(股权收入)，所以弹性完全不一样。因此，银行股在此期间较难胜出。

但需要注意的是，这期间GDP并未企稳，2015年甚至是企业最困难的一年。当然，这里有一个非常规的因素，就是供给侧结构性改革的推进，也加剧了企业的困难。这个时候，银行业的日子其实并不好过。他们只是在处理“4万亿”刺激后遗留的不良资产，经营压力巨大。

四。成功而稳定的增长

2016年后，经济开始复苏。当然，除了信贷投放(准确来说是基建和房地产投资的信贷)，海外经济复苏和供给侧结构性改革也功不可没。但无论如何，经济正在好转。

从2016年初开始，银行股已经走过了近两年的行情。它的核心驱动，核心自然是行业自身的基本面真的在好转。银行股是典型的周期性股票。如果经济在好转，银行的业绩自然会好转。

这可能是我们报告中的核心结论:

银行板块的行情都是在宽信贷中后期或结束后启动的，宏观经济已经出现明显的企稳好转迹象，宏观经济是银行板块行情启动的核心变量。

即使在经济向好的时候，市场也可能慢慢开始有货币收缩的预期(与宽货币正好相反)。

最后总结以上三个阶段:

(1)宽货币:银行股跑赢大盘，市场会先于宽货币启动，因为它足够便宜，深谋远虑的资金在偷偷买入；

(2)宽信用:银行股会跑输一段时间，因为资金充裕，成长股受益于估值，表现弹性更大；

(3)稳增长:银行股跑赢大盘是因为基本面支撑。

当然，历史不是简单的重复。现实世界中干扰因素很多，使得整个周期不一定遵循上述理论状态，还取决于当时的条件(比如不同板块什么估值水平，筹码情况等。).即使在最典型的2014-2017年周期，也存在干扰因素，比如股市疯狂，股市暴跌。所以下一轮，除了记住规则，还要时刻关注当时的新情况。

我们做历史回顾是为了了解“当时的条件”，不是说以后一定会走这条路。

面对挑战，规划对策，或许就是投资的魅力所在。

五、最后一个问题:选股

整个周期的每一轮，上涨的银行都不一样。而且不同类型的银行可能涨幅也不一样。所以选股也是下一个重点问题。

比如第三阶段，银行股兑现业绩，开始上涨。哪个银行涨得多？其实有一个简单的思路:这一轮宽信贷稳增长，用的是什么样的抓手，宽信贷拓宽了哪些东西，哪些银行的业务从这些东西中受益最大。

观察过去的经历:

2012年底至2013年，宽信贷的重点也是基建和房地产，其中融资手段除信贷外还包括非标。非标准股多，大银行少。所以股份行的业绩涨幅远大于大行，股价涨幅也远大于大行。部分股份行在此轮中股价翻倍。

但2015年以后，宽信贷还是基建和房地产，只是方式变了。这次是棚改，货币化安置，居民购房需求释放。在个人住房贷款方面有优势的银行是最受益的，也就是大银行。在此轮行情中，大型银行涨幅居前，形成了罕见的“大象跳舞行情”。

可见，个股的选择取决于此轮宽信贷的内容。

那么，本轮宽信贷、稳增长会是怎样的呢？一方面，基建和房地产还是会有一定的贡献。但按照政策的意图，显然是想慢慢摆脱对基建和房地产的依赖，把重心放在产业结构的转型升级上，重点推进高端制造、绿色金融等领域。因此，在2022银行业年度战略“实业兴邦:银行回归制造业”[/s2/](点击标题打开链接)中，我们已经强调要关注具有制造业优势的银行。

也许还有很多人不相信这个制造业贡献有多大。不过没关系。2015年刚提出棚改的时候，很少有人相信。

市场最终会在分歧中崛起，然后，会在一致中结束吗？

本文是从王建的角度出发。