如何选择一个行业(行业挑选秘笈大放送)

主讲人：梁杏 【国泰基金量化投资事业部总监】

太长不看版：

（1）筛选行业可从量化策略和主动策略两个维度出发。量化策略包括相似性匹配、BL模型、多因子模型、动量模型等不同的方法，不同的模型虽有效但也存在自身的局限性；主动策略则依据策略分析师的分析和研究框架，从自上而下和自下而上两个角度出发进行综合分析。

（2）一般而言，行业可分成四大类，分别为周期、消费、金融地产和科技。不同板块的影响因素不同，长期看政策的引导和变迁，短期则主要关注盈利、流动性和风险偏好等因素。

（3）美强贵行业，即故事好听，业绩表现好且估值不便宜的行业。目前，生物医药、芯片、食品饮料和新能源汽车等都属于美强贵行业。除此之外，也可关注钢铁、煤炭、家电等其他行业。

今天是想跟大家聊一聊怎么样去筛选行业的一些思路和逻辑。为什么是想要去给大家讲这个话题？因为其实从淘宝直播上线以来，我们一直在跟大家聊的很多时候都是各种各样的行业，比如说我之前应该跟大家聊过很多很多行业，包括医药行业、半导体芯片行业、证券行业、军工行业、家电行业、新能源汽车也阶段性的聊过，没有做成一个单独的主题来聊，在这个过程中，经常会在我讲芯片，很多人会去问医药，问军工，问食品饮料的各种各样的一个情况，在我自己心目中，每个行业它应该来说是有一个自己的位置的，今天我把我怎样去看待或者挑选行业的一些想法和思路分享给大家，这样的话大家在日常自己在做投资的方向挑选的时候，也可以做一些参考。

我们今天要讲的板块的选择逻辑，可能是大家投资生涯中可以长期用到的方法，是行业投资选择的一个框架。挑选行业中到底是遵循一个什么样的框架，其实也不神秘，之前给大家做分享的时候，多多少少都有介绍到，包括我们今天要讲的一些公式，我先来给大家说一下，因为基金是有很多行业指数基金的，我们在挑选这个行业的时候，关系到这个行业在我们心目中它的定位，或者说是我们对他的一个判断，那如何去挑选这个行业，我们会从好几个方面或者说几个维度，来给大家介绍这件事情。

一．量化策略筛选行业

因为我们是量化部门，就先来给大家介绍量化方面的一个思路，量化这条线效果是有的，但是它会有自己的一些局限性，所以我把不同的方法都给大家讲一下。

量化大家首先不要觉得很难，很复杂，我先来给大家讲一讲我们从量化的角度怎么样去看待这个模型，或者是说行业的一个情况。

我们比较早就有各种各样的行业指数基金，所以我们很早就去寻找比较好的一些行业轮动的模型，但实际上可能效果并不是特别的好，我们用过的一些方法，比如说像相似性匹配策略，BL四象限的行业轮动，还有多因子的行业轮动，还有比较简单粗暴的动量。

相似性匹配策略比较有意思，听起来逻辑也比较正常，比如说我们假设今年以来的行业启动先后顺序，是芯片，生物医药，食品饮料，那么食品饮料涨完了之后，我想知道未来什么东西会接着食品饮料继续涨，我怎么去做这个判断呢？

我就把这个启动的顺序，第一芯片，第二生物医药，第三食品饮料，拿到历史上去找类似的片段，历史上从90年到现在，股市有这么长时间的一个历史数据，是可以找得到足够多的一个样本量，一个一个的对照，对照完了之后一定会找到一些片段是按照芯片、生物医药、食品饮料这个顺序发生的。你去看在这些历史片段后面跟着的是哪个行业，我随便举个例子，比如说假设是军工行业，我们就在当下去买入军工，来配置相似性匹配策略，他的逻辑听起来应该来说还是比较清晰，或者是说可以去执行，可以去做的，但最后效果也不是特别的理想，我们做了一段时间发现不是很好用，后来就不做了。

后来又搞了一个叫BL四象限行业轮动模型，这就是一个BL模型的应用，BL模型可能就说起来有点复杂，大家感兴趣可以自己去度搜索一下，就不展开说了，四象限的话其实也是把这个行业捏在一起，分成四个象限，这四个象限如果是行业里边自己，比如说一级行业28个行业，二级、三级、四级几百个行业，这样子去轮的话，它的波动其实是非常大的，所以我们要把它捏成块，就是28个长长短短的竖柱子，它去相互之间轮换，这种波动肯定是比较大的。但是4个馒头这么这样子去轮，它的波动相对来说是要小得多。这是四象限的一个行业轮动，最后做起来效果也还可以，但没有想象中好，所以后来也放弃了，

后来又尝试了一些在个股里面使用的策略，比如说多因子选股的策略，我们把它就是用到这个行业上面，去进行多因子的一个筛选，通过多因子模型，因子库，阿尔法模型等等，多因子模型它会相对来说稍微复杂一点，但是反正做起来效果也没有特别的好，后来也没有继续做下去。

还有一个非常简单粗暴的模型，就是动量模型，动量模型的话我说出来大家都懂怎么回事，比如说以两周为界，每两周我就挑一下，把所有的行业拉出来，挑一下两周之内涨的最好的行业，就把行业买进去，再过两周我把第一次买进的行业，换成下一个两周之内涨的最好的行业，就是不断地追高。动量模型就是什么东西涨得好，它就不断的追，是一个趋势模型，

这个模型的话它优点和缺点也很明显，它的优点是什么？如果大牛市来了，它就能捕捉好这个趋势，就能跟得上，但是缺点就是它的回撤会很大，就是它的一个下跌的幅度也会比较大，所以我们也不是很喜欢这个模型，它收益虽然很不错，但是它回撤控制做的不是那么好，这个模型我有时候出去交流，发现很多的个人投资者非常喜欢，它主要就是比较简单，大家也能够听得明白它是怎么做的，做出来是个什么效果。一般来说，它在上涨阶段的时候，可以非常好的捕捉住行情，很多客户有的时候还蛮喜欢。我唯一要提示的是这个模型它回撤不太好控制，如果真的是有朋友感兴趣的话，我觉得大家自己小仓位的去尝试一下就好了。

二．主动策略筛选行业

我们现在再回来说，主动和量化挑选行业的思路的不同，刚刚给大家说了各种各样的量化模型，结论是没有找到特别理想的一个行业轮动的模型，所以后来我们就开始去学习一些主动策略，就是策略分析师他们分析和研究的框架，证券公司的研究所里面有一个岗位叫做策略分析师，分析宏观和策略，宏观就是指点江山，激扬文字，介绍一下经济的走势，海内外的情况，资金面政策面等等这些变化，策略就给你具体要投什么，投哪个方向去提一些具体的的建议，所以这是宏观和策略，宏观分析师和策略分析师在一个证券公司研究所里面干的活，他们的方向其实还是不一样的。策略的框架我刚刚说的他们其实在挑行业的时候，也是会有一些思路的，这个思路的话一般是自上而下和自下而上结合，自上而下的话是从宏观到中观，来判断这个行业景气的程度，再来筛选这个行业。

我举一些例子不一定恰当，比如说疫情期间，我们去判断经济，自上而下去进行一个这种整体的判断。我们知道经济的三驾马车分别是出口、投资、消费，疫情期间的话，基本上你就会发现什么东西都不太行，投资停工了，出口基本上也停滞了，商业的一个交往开始结束了，后来海外的一个疫情扩大，也有停工的一个现象出现，但是疫情期间如果你不上班不工作，在家里边呆着，肯定还是要吃吃喝喝对吧，所以消费尤其是必选消费，那段时间应该来说还是比较不错的，而且疫情期间对防疫物资、医疗必需品的一个需求也一定是大增的，这个是自上而下，你就可以在三个框架里边挑，像我刚刚给大家分析的疫情期间，出口和投资可能都不太行，这一段时可以比较多的把精力或者说数据的分析用到大消费和医药里边，大消费里边我们也可以再继续分。

消费可以分食品、饮料、医药，还有家电、农业，还有旅游，包括汽车这些都算。

那么在大消费里边，食品饮料我们刚刚说吃吃喝喝，这肯定还是算的，在疫情期间那一段时间可以重点去关注。医药就更不用说了。家电可能不太好，为什么？因为家疫情期间工人也不会上门去装配，人也不去逛商场，不太会买。房地产它的开工和交易也停滞，所以家电疫情期间作为消费板块可能不太好。旅游那段时间全部都冻住了，大家都老老实实地听政府的号召，不出门，所以那个时候能看的其实主要就是像食品饮料医药，这个是自上而下去梳理的。

我们有了这样的一个初步的分析之后，就要去进行验证，自下而上的验证，需要去对行业终端进行一个数据的提取和校验。一般来说像一季报是要到4月底才能全部披露完的，我们在疫情期间去做投资，不可能说要等到疫情结束，等到4月底再回来来去指导投资，这个过程中我们自己去收集信息，来验证我们刚刚提到的这些的情况，这就是很重要的一个环节。收集信息的方式机构投资者会比个人投资者要多一些，比如说我们可以去上市公司调研，给上市公司的董秘打电话，可以跟行业分析师去进行交流沟通，看行业分析师写的研报等等，这些都是我们可以做到的，但是个人投资者可能不一定能够拿到这么多的数据，或者是说有这么丰富的一个交流信息的渠道，所以为什么很多人说炒股要看新闻联播，有两个意思，第一个意思是跟着大政方针走，第二个意思是很多个人投资者他信息相对匮乏的情况之下，新闻联播可以提供一定的信息的补充。

所以说从主动策略的角度来说，会进行自上而下和自下而上两条线结合，去把这个数据进行一个反复的校验和核对，筛选出来可以去投的框架，主动和量化它在方法论上的一些区别，讲了一个这样大的思路。

三．如何给行业分类

接下来我们再来细化一下，主动的方式，具体去挑行业的时候应该怎么去挑，我们在开始主动行业投资框架的时候，要先给大家做一下分类。

一般我们分4大类，第一类是周期，第二是消费，第三是金融地产，第四是科技。

周期类的话这种波动比较大的像石油、石化、钢铁、煤炭、有色、化工、建材、电力，军工、建筑这些。消费刚刚给大家说了，包括的是汽车、家电，餐饮，旅游。还有医药食品饮料，农业还有商贸。金融地产类的话，银行，非银，交运有时候也算，还有金融地产类。科技类主要就是 t m t行业了，计算机传媒和通信主要是这三个大的行业。我们先分了一下大类，之后要来看一下大的框架怎么去挑选，这个框架里边分成短期框架和长期框架。

这4个大类大类里边我们要去关注一下，能够使得行业出现轮动的一些要素，分成了短期和长期。为什么看新闻联播？因为要看政策的一个长期的引导和变迁，短期的话要看三个方面，盈利，流动性还有风险偏好。

为什么非得要看这三个，股价的定价公式，它等于 e p s乘以PE，PE是可以再进一步的分解为无风险收益率加上股权风险溢价的和的倒数。盈利或股价就跟三个因素相关，就是盈利、流动性和风险偏好。

盈利就是测策略分析师做的自上而下自下而上，从数据层面上去进行一个碰撞，去看一下终端的数据是不是跟自上而下的框架匹配和符合，这个是盈利。

接着看无风险收益率，就是流动性，分成两个方面，第一个方面是利率上行，第二个方面是利率下行。

利率上行的时候是周期品的一个周期，在利率上行阶段，经济复苏到过热的过程会表现非常好，我们说到新经济和老经济，短期新老经济是各有机会的，长期我们还是看新经济，为什么我们不看长老经济，很重要的原因就是现在经济周期它不是一个复苏到过热的阶段，现在处于急速冷冻了之后缓慢的走向复苏这样的一个过程，它并不支持从我们的这种框架来看，并不支持老经济的钢铁、煤炭、有色这些东西。我们不认为老经济的品种会有一个非常持续长久的表现，这个是大的一个周期品类的一个判断，每个行业还会略有不同。

消费品如果在利率上行阶段，不是那种复苏到过热要开始加息了，只是在一个比较缓和的通胀的过程中，消费品是受益的，通胀买消费。

利率下行的话也是分两种情况，一种是滞胀和通缩，滞胀的情况下，消费品的一个防御防御属性会出来，这个时候也会相对跑赢。

接着就是市场流动性边际改善，2015年市场有一个定位叫什么叫水牛市。这个时候进攻性比较强的成长股是要胜出的。

接着就是股权风险溢价，就是风险偏好。情绪风险偏好上行的时候一般就喜欢买成长股，买科技股，风险偏好下行的时候就喜欢买金融和消费。

这就是几个影响股价的因素，在不同的阶段会对哪些大类可能会产生的一些影响。

四．美强贵行业和其他周期行业

大家会发现净利润增速比较高的，目前是生物医药和芯片这些都是属于美强贵的行业，美就是故事都很好听，强就是业绩表现都很好，贵就是估值不便宜，他们都是利润增速不错的，但是估值相对来说也不太便宜，美强贵的一些行业，在这里面可能大家就要问，芯片和通信，你看通信明明估值这么低，今年的业绩还不错，为什么表现上就没有芯片好。

这里面主是这样的，我们在5G通信网络里面，优先推荐芯片的一个很重要的理由是，在一个5G网络建设的周期的初期，芯片是通信的上游行业，它的上游行业在初期阶段会率先受益。而且我们预判明年可能会迎来5G的换机潮，所以芯片它的一个业绩可能在今年三四季度还要继续加速，这个是我们对未来的一个判断。

芯片和通信还有一个不太一样的地方，就是通信的很多股票，它的市值或者说它的规模要稍微比芯片里边股票要大一点，所以有的时候是通信的一个弹性，没有芯片这么高。

我之前给大家也打过一些比方，芯片之前大家老是说渣男对吧？说TMT板块就是渣男板块，芯片在TMT板块里面是是渣男中的渣男，渣男中的战斗机，通信就是一个老实人。我这么说希望大家能够理解芯片和通信它的一个波动范围，它的特质还是不太一样的。

证券的话目前它一二季度的盈利都很不错，它的估值分位在历史上来看也还不错，估值分位取得都是指数上市以来的一个历史分位，一个比较长的时间里边，它现在的一个位置我觉得是不太贵的，也有很好的故事。证券的故事就是业绩改善，估值偏低，合并预期还有政策支持，就这4个方面。

接着就来说一下医药和生物医药，生物医药是医药里面的细分子行业之一，医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。生物医药是其中最有前景的一个细分子行业之一，我们喜欢到单独把它拿出来发了一个产品这样的程度。

生物医药的一个整体的增速其实是比医药是要快的，数据是37.8的一个盈利，生物医药里面还有核酸检测的的成分，大概疫苗的占比能到30％多，核酸检测占比能在20％多，这样的一个水平，但是核酸检测有的时候是归属在医疗服务里面的，如果是把医疗服务的业绩算上来的话，有270％左右的一个业绩增速，所以我们的生物医药业绩水平是比37.8是要高的。我们在取数据的时候还是参考生物制品指数的一个业绩的数据，但是里面也还有核酸检测的股票，所以还要考虑医疗服务里面的涨幅，业绩增速。

食品饮料也是一个美强贵的行业，但是这几个行业，像医药、生物医药、食品饮料、芯片，我觉得都是长期不错的行业，尤其是医药和食品饮料，我们之前做过一个截止到2019年是12月31号往前推20年的一级行业的业绩比较数据，在过去20年里边，食品饮料的业绩是第一名，能够达到将近1500％的收益率，医药是第二名，有接近700％的收益率，历史来看食品确实是一个常青树，医药也很不错，医药和食品医疗都是可以长期下来穿越牛熊的。而且生物医药本身既有医药的常青属性，也有一定的科技属性，所以它的估值水平包括它的一个盈利增速都会比一级的医药行业是要高很多的。

接着就是新能源汽车，新能源汽车目前的一个估值水平是不便宜的，业绩现在其实也没怎么释放出来。因为今年上半年汽车行业受到了疫情的影响，表现不是那么的理想，但是我们判断明年今年的三四季度，新能源汽车的业绩应该是可以释放出来的，一方面咱们国内的汽车的销量，这几个月也是在节节攀升，其中新能源汽车的销量也是在节节攀升，海外虽然之前疫情确实是冰封的状态，但是海外尤其是欧洲市场，新能源汽车更新换代的一个动力还是非常足的，最近他们又通过了一个碳排放的法案，所以新能源汽车的需求是全球驱动型的需求，

军工主要是列装武器的一个主逻辑线，之前研发生产的武器，现在到了要采购的阶段，比如说巨大的航母，有了航母得给它配点驱逐舰，护卫舰，补给舰，有了航母，可以在海上建立一个临时的据点了，除了驱逐舰，护卫舰之外，得配点飞机，什么歼20运20，而且飞机也不光是给航母配的，给空军它也是要配的。包括军用的无人机等等，这些就都得配上，导弹也得装备起来，而且导弹每次练兵的时候就试射导弹，射一个少一个，就得再重新生产，在训练过程中的消化量还是蛮大的。现在很多的各个型号的武器，都进入到了一个大量采购放量的阶段，所以军工的武器列装行情应该还是可以延续一段时间，他自己的估值也不算特别的贵，业绩这两年也是稍微的有一些改善。

军工的风险在后期泡沫化了之后，因为军工这两年的业绩改善大概也就10％-20％。明年可能预期稍微好一点，也就30％左右，整个行业在这样的一个情况之下，估值如果是到了泡沫化的阶段，是有点撑不住的，这是未来的一个小问题，但是现在不是什么问题。

钢铁、煤炭、有色包括房地产这几个的话，钢铁煤炭其实目前的话可能没有特别好的故事线，它比较强主要的一条故事线就是估值修复，在美国科技股调整的带动之下，A股的调整也比较惨烈，包括创业板这几天，尤其是创业板的小股票，波动还是蛮大的，但是调整过程中钢铁和煤炭板块稳如狗，把钢铁ETF和煤炭ETF的联接基金的业绩图打开来看，会发现确实还是比较稳的，而且昨天钢铁不跌反涨。

它基本面上整个二季度的经济基本面都在回升，我们判断三四季度依然还是一个整体回升的趋势，虽然二季度钢铁煤炭还是负的，包括有色还是负的，但是我们觉得这个趋势还是可以的，他们比较便宜，估值真的是很便宜，钢铁和煤炭如果是求稳一点的投资者，可以考虑去配置，钢铁和煤炭的股息率比较高，可以有一个比较好的股息率分红，相当于大家去拿一个比较低的贝塔，就是它波动不会特别大，你可以去获取它一年4％-5％的一个股息率，有一部分的投资者是这样的一个投资思路的，因为现在余额宝什么的收益率非常低，就只有一点多了，所以很多时候有一些投资者他是没办法被逼着要到股市里去，他又不想冒太高的风险，就会去搞一些这种非常低估的，而且股息率比较高的板块长期拿着去吃分红。

之前也遇到有的投资者说，ETF和ETF联接是不是也经常给我们分红，不是这样的。ETF和联接基金拿到股票分给他的红利，转化为了基金的净值，不会说我们拿着这个钱不给大家，因为我们每天的净值是要跟托管行一起去复核的，所以大家不用担心这样的事情发生。分红这个事情其实是羊毛出在羊身上，我把红利分给了你，基金的净值就下降，如果大家真的非常在意分红，你就把一部分的份额赎回或者是卖出就可以了。所以 ETF或者联接基金分红不分红这个事情其实不用那么的在意。

有色的估值要稍微高一点。他的逻辑还稍微多一些，一个是黄金上涨带来的一个黄金股的弹性的逻辑。

第二个是新能源汽车带来的这种小金属的逻辑。第三个是经济复苏过程中带来的这种对工业金属新增的需求，三条还比较丰富，目前看下半年新能源汽车起来会不会给他带来一些比较好的一些额外的故事线，包括我们预判下半年经济应该来说比二季度还要再好。在这样的一个过程中，这些周期板块应该三四季度的业绩也会有一定程度的改善。

再说一下家电的情况，刚刚有提到疫情期间的时候，基本上也没有人逛商场了，也不会让师傅去上门给装配了，师傅可能也不愿意去，因为他也觉得会比较危险，对在这样的一个情况之下，家电一季度确确实实非常惨，但是这一两个季度它的业绩改善程度还是非常漂亮非常不错的。家电的逻辑有几条，一条估值是比较低，另外尤其是在大消费里面，大家看食品饮料医药都不便宜，但是家电应该来说还是比较便宜的，还有出口现在也是有一定程度的恢复，所以家电的需求也是有往上提升。

还有一些更新换代的需求，小家电非常的猛，现在很多小家电出一个单品可以制霸全场，形成一个非常好的效应，比如说厨余机，养活了好几个公司，还有包括水槽洗碗机，大家可能想不到水槽洗碗机这么一个单品，这个东西它一年能够卖出几十个亿的总销量，所以像这种小家电和大家电不一样，大家电大家都知道是哪几样，空调冰箱洗衣机电视机，而小家电，很多时候是满足一些个性化的需求，但是这个性化的需求一旦得到释放和满足，也是个几十亿甚至几百亿的一个市场空间。所以大家也不要小看小家电。

刚刚给大家讲了，每个行业在我们的心目中或者说在我们的版图里面，它大概的位置都是什么样的，为什么有一些行业它高估或者不是高估，相对它的分位比较高，但是我们依然看好它，因为我们认为它未来足够的强，比如说芯片，比如说生物医药，像食品饮料，我们认为它是未来长期，虽然现在不便宜，但是也是未来常青这样的一个阶段。

五．后续市场研判

我给大家就讲大盘整体的一个趋势，大家把握大的趋势，在上面挑行业，如果挑得好的话，还是可以有一定的超额收益的。

这两天主要是因为美股的科技股的调整，带来了咱们国内股市也跟着调整，上证综指大家觉得昨天一跌完之后，说是不是要跌回3000点，跌破3000点，我没办法给大家准确的去讲它是不是能跌破3000点。但是上证综指指数，7月22号也调整了编制规则，我们觉得调整完了之后其实还是不错的。调整完了之后，它主要是改了三个方面的规则，第一个是把st股票踢掉，业绩不好不要，第二个是新股上市11天调整为上市新股上市一年以后才纳入指数。

当然开了个后门，就是上海市场前十大的股票是可以在三个月之后纳入指数的，这样的话其实是可以比较好地减轻新股上市的一个影响。我不知道大家还记不记得之前芯片我们去预告大家调整的原因是什么，是因为7月16号中芯要上市，我们判断中芯可能要冲高回落，它可能会对芯片的情绪造成影响，造成一个压制。为什么我们会这么准确的判断它会冲高回落呢？是因为好多的新股上市基本上都是这样的，冲高回落，所以新股调整的这条规则，它从上市第11个交易日变成了上市以后一年才纳入，就可以把新股的冲高回落影响比较好的免掉。

第三个规则的变更是把科创板纳进上升综指里，上证综指我们认为他已经是可以比较好的去表征未来的股市的一个成长，未来的经济的成长。第一次上证综指突破3000点是2007年，但是过了这么13年，我们经济GDP都总量都已经达到世界第二名的程度之下，我们的上证综指依然还在跟3000点对吧？后来它的指数规则调整了之后，我们还专门去买了 B股数据库，去找了之前有中证指数公司从业经验的分析师来帮我们做了一个测算，上证综指用新的规则来跑，从头开始跑，从90年12月19号跑到今年9月2号，他已经过5000点了，这个可能大家不相信，但是这个就是我们跑出来的一个数据，就是回测的数据。很多时候大家看到的上证综指它确实不是真实，上证综指之前比如说被新股什么的有一些拖累，但是现在改了规则之后，大家就当它已经洗心革面了，未来我们觉得确实还是会更好的。

有几方面的原因，一个我们刚刚也说股市增长还是要看盈利对吧？咱们现在GDP增速在疫情之前是5％多一点，不到6％这样的一个水平，但是大家跟自己的过去比，我记得我刚工作的时候，就十几年前，经济增速都是8％到12％之间，后来慢慢就变成了6％~8％之间，现在慢慢5％~6％之间，大家会觉得跟自己的历史比，可能不太行了，增速也在下降。

但是大家注意我们的基数也越来越大了，我们从以前就是十几年前还没有那么大的情况之下，我们现在已经变成了什么？世界第二大经济体对吧？所以基数也在不断的大，你只要找放眼望去，全世界范围之内基数这么大，还能连续保持5％~6％这样的一个增速的经济体，哪里有？

中国有，所以其实大家不用太担心，咱们只要经济增速还持续的保持，虽然可能它也是慢慢的在下台阶，但是它在全世界范围之内依然非常的好，要不然大家以为那些外资为什么一直在流入买中国的股票，他们是雷锋吗？绝对不是的，就是觉得中国的股票或者是说中国的经济在全世界范围之内依然非常能打人家才来的，人家都不是雷锋，谁会拿真金白银来给你当雷锋的，还不是为了赚钱，所以其实像长期我们依然还是看好中国经济的一个发展，这是前提。

第二个就是资金面的情况了，资金面刚刚有提到无风险收益率，，我们认为在全世界范围之内，我们其实还是比较有节操的，我们没有直接把利率降到0，也没有做这种停不下来的大水漫灌，而且还非常坚持防住不炒。我们的的管理层非常的有节操有智慧。你看像美国它现在已经是一个零利率，基准利率已经为0，在欧洲甚至日本之前都出现过利率负利率的一个情况。

虽然咱们现在还没有走到零利率和负利率这样的一个阶段，但是我们认为在比较长的一个周期里边，利率应该还是会维持一个相对低的位置，以辩证新经济，当然阶段性的有可能短期利率会出现上行的这种表现，但是长期来看这是一个不变的，就是方向利率维持在一个相对宽松的位置，这是无风险收益率的情况。

其他资金面的话涉及到一方面就是像无风险利率的不断下行，居民他要实现一个保值增值，他的财富就会不断的慢慢的向资本市场里转移。另外的话就是外资，刚刚我们其实有说到外资不是来做雷锋的，人家来就是为了赚你钱的，他来赚钱，我们其实也会有形成一个持续的资金的流入，资金的推动，对股票对上市公司价值的发现都是有帮助的。所以资金面的话我们其实也不悲观，情绪就是风险，这个叫什么？叫风险溢价，股权风险溢价就是风险偏好。

虽然短期我们也受到了很多打击，比如说像美国的科技封锁。但是我相信大家长期对自己的一个信心依然都还是在的，所以其实短期像美股导致的一个下跌调整这种机会，我们眼里从长期的角度来看，它是非常好的去布局的一个机会，我也有看到昨天跌完了之后，朋友圈里的文章，叫不要浪费每一次下跌的机会等等，这种标题，我打开来看了一下，里面说的跟我想说其实也差不多，但是他可能表述上会更激进，我们可能不能直接说的这么激进，因为我们的稽核要找我们，但是其实想表达的意思就是这样，长期我们是认同或者是看好中国经济的发展的，我们也是看好中国A股市场的发展的，在这样的一个前提之下，遇到这种大的调整，它其实反而是比较好的一个布局的机会，因为你如果没有下跌，没有下蹲，你哪里来的起身的空间对吧？

这个是我们讲的一个大的趋势，像芯片也好，生物医药也好，食品饮料也好，这些我们之前其实给大家交流过，这些行业我的前景我们依然还看好，而且我们认为他们是未来经济发展的一个代表的方向，尤其是高科技的这种芯片，包括生物医药，它是依托于生命科学技术的进步的，我们还是比较认可他们的一个长期的价值，我们也认为他们长期也会取得比上证指数上证综指表现要更好的一个表现，所以我们其实也会建议大家在下调调整的过程中，还是可以去把握它们的一个布局的机会，最好是分批来做。因为你不知道它的调整什么时候结束，我自己其实去投去补仓的时候，我也是喜欢分批，但是我特别喜欢跌的时候我才买，涨的时候我一般我就不买了，我就等在那里，我特别能盯得住，反正我会等到他跌，我才会开始去。

Q&；A

1.食品饮料三年翻了倍了，涨了一倍多了，现在要卖吗？

这个问题其实就是我刚刚前面有提到的，就是长期和短期的问题，我自己对长期和短期问题是这么看的，我是坚定的看好中国A股市场的长期发展的，刚刚也有说到像食品饮料，它在截止到2019年12月31号往前推20年，它是排名第一的一级行业，就是它的涨幅是排名第一的一级行业，而且是遥遥领先的这种就是能够达到1500％。

所以其实如果你认为你有这种做波段的能力，我建议你是是可以出来的，但是如果你觉得自己不是特别擅长去做这种波段的操作，因为很多人下了车，他其实就会错过这辆车，为什么？因为他找不到好的一个时间点再上去，因为一跌他就会害怕。但是其实很多机会它是跌的时候它才会出来的，但是很多投资者在跌的过程中他就会害怕，他反而就不敢加，就一直等就错过了。如果你可能会面临这样的情况，我不建议你出，你就在上面可以一直呆着，因为食品饮料行业你想经济好，大家是不是要吃吃喝喝，那经济不好是不是也得吃吃喝喝？

所以其实食品确实它是一个长期的行业，人家道理就在这里，就不管经济好或者不好都得试试，当然经济好的时候可能吃好一点，但是你经济不好的时候你还是得吃吃喝喝，所以他的基本需求，所以为什么消费里面会有叫什么必选消费，可选消费就是这个道理，食品饮料里面还是比较多的，大家只要没有说经济特别差的情况之下，大家都还是愿意花钱的。

这样子的一些上市公司和品种，我觉得它的长期还是很不错的，建议大家如果是比较有耐心的话，还是有一个长期的眼光来看，其实就不仅仅是食品医疗行业了，其他的行业也一样，包括芯片行业、生物医药行业等等都是我们其实就不太建议大家频繁的去追涨杀跌，因为确实效果不是很好，就我们芯片ETF是昨天拆分停牌，就从两块多拆到一块多，他在拆之前大概2块4左右，两不是2块3，跌下来了2块32块22块3这样，但是它是2019年12月，不是2019年6月12号上市的，这一年多时间涨到2块22块3，就是没有多少投资者拿到收益的，我想说的就是长期的力量，他有的时候确实还是不错的。

当然因为我们连 ETF本体就是芯片ETF（512760）的本体，它上市稍微早一点，连接基金是去年年底才出来的，我自己是连接金出来之后不久我就买了的，现在调整了下来我也有四五十的收益率。所以其实我自己觉得还可以，反正你就等着，因为我自己了解芯片行业，我觉得它的一个舞剧的需求，明年换机潮来了，其实今年三四季度的业绩应该来说不会差，它的国产替代又在不断的进行中，所以其实我自己对芯片行业的未来我还是比较乐观的，我愿意用一个比较长的时间来等待他带给我的一个结果。所以这个是长期和短期的问题，如果你觉得你有很好的一个择时的能力你就去做，但是我自己觉得很多人其实并不太对，真的很难。

2.顺着我们刚刚长短期的话题，看到刚刚截图里面的一个小伙伴应该是比较难过，他说问问梁老师长期坚持会有收益吗？他坚持了三个月，昨天亏完了。

我不知道你具体买的是哪个品种，我们就拿上证综指来说，在上证综指改规则之前，大家都吐槽上证综指是一个很烂的指数，对吧？都07年上去，07年第一次破3000点，现在还在3000点上下。但是如果你把上证综指从1990年一直到现在，应该差不多得有个30年的时间拉出来来看，你其实会发现什么？上证综指它再烂，它长期也也是向上的，即便是中间有这种泡沫化的牛市，比如2007年、2014年、2015年就这样，你把泡沫拿掉，你也会发现它的趋势也会往上的。

所以其实你就会发现一件什么事情，你只要不是在极大的泡沫里面买进去，其实你的收益效果应该来说长期还是不错的。当然实在没办法，你就是在泡沫的顶端买进去的，其实你通过足够长的时间他也可以化解，还有一个数据是什么？具体数据我想不起来了，比如说沪深300非银，就是把在沪深300里面把银行逃掉的指数，应该是已经超越了它的历史的高点。所以其实你只要按照沪深300非银指数，你只要没有买到银行股或者银行类的东西，其实你已经新高了，即便你是在上一轮的牛市里面买进去了。

所以我还是那句话，如果大家不特别具备择时的判断能力的话，其实你一直拿着，或者是说你获得一个长期收益的概率还是比较大的。如果你想进一步的提高你的收益率，在看着跌的时候，你就要去分批的去买它，因为这样的话可以比较好的判定你的成本，可以在未来有一个比较好的收益和结果，我自己比较典型的喜欢买跌的这样的投资者，跌了我就买一点。

3.您觉得半导体芯片短期能不能加仓？

我自己的实际行动是在加的，我觉得可以加，因为一个是估值开始调下来了，另外一个就是我们对未来还是比较看好，三四季度刚刚有说到业绩可能会放继续放出来，因为明年换机潮可能就来了，国产替代虽然现在比较艰难，像中芯什么的，受到的限制比较多，但实际上国产替代的热情会被进一步的激发出来。

我这两天我看朋友圈里还刷了一些文章就说当年两弹一星是怎么造出来的，我也翻了一下，其实这段历史我相信绝大多数中国人模模糊糊的都知道一些，那个时候真的是很艰难，就一穷二白的一个阶段之下，把两弹一星造出来了，包括后来比较近代的航母的制造，所以其实像当年这么艰难的情况之下，我们都能够把两弹一星还有航母造出来，没有理由说半导体我们突破不了的。

所以芯片行业的未来我其实还是比较看好的，我也相信咱们是有能力能够把所谓的封锁科技突围掉的。当然我其实在行业上也看到了一些具体的数据，所以经常也会有人跑来跟我说，我们芯片行业就是不行了，美国封锁我们就不行了，我跟他观点肯定是不一样的。

我还是相信我们能够把芯片能够追上去能够造出来，这个是我不变的信仰，对关注芯片板块的小伙伴，其实也可以逢低分批地去通过我们半导体芯片的联接基金（008281、008282）去布局。

4.怎么止盈？

这个问题可能需求比较大，我觉得一个就是你什么时候要用钱，你可能是没办法的，你就要需要止盈。

另外第二种方式就是你内心设计好一个止盈点，比如说10％、20％、30％什么的，你就止盈，比如每年我就目标就是10％，大家不要觉得每年10％很容易，不容易的，因为股市它不是他不是家里的小朋友，当然家里的小朋友也不是说你说什么他就听什么的，我只是想说股市它不是咱们想让它怎么走它就怎么走的。所以其实第二种方法就是你自己有一个目标的止盈点，比如10％也好20％也好，到了止盈点你就不要再想着回去了。

第三个的话就没有什么特别的这种方法，你就一直长期拿着，我觉得这个也是一种方法，因为我们还是相信A股市场是长期向上的。

第4个的话给大家提供一个就是估值止盈法。你要看它在历史上的一个相对的位置，去进行止盈的操作，比如说像它百分之九十几，你其实是可以考虑就是说阶段性的下车的，但这个也不是特别好把握，因为你下车其实也是要经受很多考验的。

另外的话估值的分类什么这些数据你是不是很便能够很便利的获取，我们作为机构投资者，我们是会去买很多数据库的，我们获取起来是相对容易的，但是个人投资者是不是能够这么便利的获取，那是不一定。还有一个即便是根据估值，你去进行这种下车的操作，或者说提示的操作，它也不一定完全是准的。

我之前应该也给大家讲过，像芯片ETF我们其实今年提示过两次高就是高位，一次是2月18号，但是那个时候是只涨了47％，2月18号的时候，我们提示完了之后，又继续涨狂涨了20％，涨到了6月18号涨了67％，所以其实你知道就是提示完了每天都还在涨，你知道有一种什么感觉吗？就天天打脸的感觉，但是你也没办法对吧？它就一直涨，当面它还是跌下来了，风险还是兑现了。

我为什么说这个例子，我就是想说你用估值或者说很多的方法，你是没有办法完全百分百的准确判断他那个点的。我们后来第二次提示是7月15日，7月15日为什么发提示两个原因，第一个就是估值，估值也是挺高的了，应该那个时候好像130多倍，另外一个就是中芯马上要上市，中芯第二天上我们就觉得他可能要跌了，他就会对这个芯片板块形成一个压制，所以我们7月15号我们又提示了一下，7月15号其实现在回头来看当然是非常准的了，但是不是每一次都会这么准的预测到。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

本文源自ETF和LOF圈